BTC 流动性状态机日报｜2026-09-28
原始报告：BTC 流动性状态机日报｜2026-09-28 · 2026-09-28。本页保留原报告的观察与边界，数值尚未独立核验；不包含个人持仓。
BTC 流动性状态机日报｜2026-09-28
数据窗口：美国 9 月 25 日收盘 + 9 月 27 日周末 crypto 数据。周末没有新的美债、DXY（美元指数）或 ETF 交易日；Q 最新仍为 Fed 9 月 24 日发布、截至 9 月 23 日的 H.4.1。
A. 一句话
S1 TRANSITION（转折），置信度 90%
主导驱动：FLOW + MACRO。
状态没有切换：g（真实资金流）仍明确支持，F（反馈结构）停止恶化但没有重新形成上涨正反馈；Q/P 仍偏紧。 当前仍是“真钱承接宏观逆风”，而不是完整 Risk-on。
B. 四变量仪表盘
C. 状态转移
S1→ S1
当前仍是：
Q=TIGHTENING, P=TIGHTENING, g=SUPPORTIVE, F=NEUTRAL
不回 S0，因为 g 没有消失：ETF连续7个交易日为正，稳定币供给也仍扩张。不升 S2，因为 Q/P 没有一项进入 SUPPORTIVE，F也还没有重新形成 HEALTHY-POSITIVE。
所以 S2 还缺两个东西中的至少一个关键组合：P真正转松 + F恢复低杠杆正反馈。
D. 今日新增 Signal
无新增足以改变主状态的 Signal。
周末唯一值得记录的观察是：BTC从84K附近缓慢回到约84.8K，同时 Funding（资金费率）仍温和，说明前几天的去杠杆没有继续演化成负反馈；但周末成交较薄、没有新的ETF流量，不能把这视作 F 已重新转为 HEALTHY-POSITIVE。 Bitcoin News: Bitcoin Price Climbs Back Toward $85K With Bulls in the Driver’s Seat, https://news.bitcoin.com/market-updates/bitcoin-price-climbs-back-toward-85k-with-bulls-in-the-drivers-seat/?utm_source=chatgpt.com, 另外 1 个来源
E. Expected vs Actual
Expected： 如果 g 持续为正、P 不再继续加速恶化，那么 BTC 应开始恢复对资金输入的价格响应。
Actual： 周末 BTC 只从约84K修复至84.5K–84.9K，稳定币供给继续扩张，但仍没有重新回到87K附近。
负向 Model Residual（模型残差）仍在观察中
但暂不升级“结构残差警报”：周末没有新的ETF/宏观完整交易窗口，不能把同一个资金输入重复计算成第二次独立确认。
F. Feedback Gain
DECAYING
证据仍是同一个核心关系：
ETF持续流入 + Stablecoin扩张
却主要对应：
价格被托住，而不是继续明显上涨
这说明 g → Price（真钱→价格） 的传导效率仍低于上周初。
但已经不像 REVERSING：价格没有继续下跌制造清算，Funding也没有恶化，因此负反馈没有自我强化。
G. Policy Reaction Function
APPROACHING
压力源仍是长端 Treasury（长期美债）：9/25 10Y仍为 5.17%、30Y 5.49%，长端融资成本处于极高区间。 U.S. Department of the Treasury: Daily Treasury Rates | U.S. Department of the Treasury, https://home.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/interest-rates/TextView?field_tdr_date=2026-05-15&page=30&type=daily_treasury_yield_curve&utm_source=chatgpt.com
但美元资金管道没有进入危机：最新可得 SOFR（有国债抵押的隔夜融资利率）3.88%，而 IORB（Fed支付给银行准备金的利率）3.90%，
SOFR-IORB≃-2bp
且 9/25 Standing Repo Facility（常备回购工具＝市场缺现金时向Fed借钱的阀门）使用量为 0。 SOFR Rate: SOFR Rate Today: 3.88% | History & Averages, https://www.sofrrate.com/?utm_source=chatgpt.com, 另外 2 个来源
因此仍是：
长端压力高，但还没迫使 Fed/Treasury 实际改变行为
H. 当前 Thesis Stop
当前 thesis 是：
Q/P仍紧，但真实BTC资金流没有反转，去杠杆也已经停止，因此 S1 继续成立。
最关键的三个证伪条件仍是：① g 反转——ETF连续多个完整交易日净流出，同时稳定币7日供给转负；② F 进入负反馈——价格下降开始连续制造清算、OI（未平仓量）收缩和新的现货卖压；③ P 再次同步加速——2Y + 10Y Real Yield + DXY共同上行，同时30Y稳定突破5.5%。
I. 下一步最值得盯的 3 个变量
1｜9/28 ETF 流量。 这是最重要的数据：上周ETF从 999M → 715M → 347M → 191M → 135M连续减速。如果周一继续明显为正，g仍然坚固；如果直接转大额净流出，就需要重新评估 S1。 Farside Investors: Bitcoin ETF Flow (US$m) – Farside Investors, https://farside.co.uk/btc/
2｜10Y Real Yield + DXY。 如果美股开盘后实际利率从 **2.83%**继续下降、美元从101附近继续回落，P才可能第一次真正向 NEUTRAL 靠近。 U.S. Department of the Treasury: Daily Treasury Rates | U.S. Department of the Treasury, https://home.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/interest-rates/TextView?field_tdr_date_value=2026&trk=article-ssr-frontend-pulse_little-text-block&type=daily_treasury_real_yield_curve&utm_source=chatgpt.com, 另外 1 个来源
3｜BTC OI + Funding + 相对 Nasdaq 强弱。 如果 ETF仍正、P稳定，而 BTC终于上涨，同时 OI/Funding没有明显扩张：
F:NEUTRAL→ HEALTHY-POSITIVE
那才是“隐藏卖盘开始衰竭”的真正证据。
J. 一句话投资含义
继续持有核心 beta、维持低杠杆；新增风险敞口等待 g→价格 的传导恢复。
今天真正重要的不是周末 BTC 回到 84.8K，而是周一会第一次给这个残差一个干净的检验：如果 ETF 继续流入、P又不恶化，而 BTC仍然不响应，那么“隐藏卖盘正在吞噬真钱流入”就会从观察项升级成真正的结构问题；反过来，如果价格开始在低杠杆下重新响应，S1 的质量会明显改善。
原报告公开来源
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- [Original source](https://farside.co.uk/btc/](https://farside.co.uk/btc/)
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